來源：圖蟲

生豬市場，正在迎來2018年非洲豬瘟后的最大考驗。

今年以來，生豬價格一路下跌，累計跌幅已超過15%。3月，豬價更是加速下跌，創下7年來的新低。

中國養豬網監測數據顯示，截止3月20日，全國外三元生豬出欄均價已然跌至10.24元/公斤，即將跌破10元/公斤的心理支撐價位。

這個價格，距離2018年的歷史大底——9.92元/公斤，只差3毛錢。

而10元/公斤，已經是豬企的生死線。

01

這一輪的豬價，從2024年達到階段高點后，便開始倒V型向下。

到2025年底，全國生豬均價已經降至12.13元/公斤，同比下跌23%，豬肉養殖行業已經長期處于微利甚至虧損狀態。

但今年以來，情況更為嚴峻，如今的生豬市場，已經可以用血流成河來形容。

如果說白酒的慘在于輝煌不再，但利潤仍舊豐厚，豬行業的慘就在于，行業上下一視同仁地沒錢可賺。

目前，行業內中小型養殖企業的成本普遍在13元/公斤左右，哪怕是主打“自繁自養”的頭部豬企，養殖成本也在12元/公斤左右。

也即是說，以如今的價格，無論是行業巨頭，還是小型養殖戶，都已經處于絕對的虧損狀態。

以10元/公斤的價格每出售一頭豬，單頭虧損就超過300元。

而近一段時間，農產品價格大幅上漲，其中，豬飼料的主原料——玉米近半年價格上漲近10%，豆粕年內價格也漲超10%。

如今，豬糧比已經持續低于5:1，近5年內，豬糧比處于5:1區間的概率僅為18%。

繼開年的集體漲價之后，3月初，新希望、海大雙胞胎等數多家飼料企業也再次密集發布漲價通知。

其中，教槽料、濃縮料領銜漲100元/噸，保育料跟漲75元/噸，其余豬料普漲50元/噸，這進一步增加了豬的養殖成本。

而成本越漲，豬價越低，養殖戶越虧本，豬肉出欄反而越多。

這是因為，隨著養殖成本提高，養殖戶會盡量縮短豬的養殖周期，導致豬加快出欄。

疊加豬價不斷下行導致的恐慌心理，以至于市面上豬肉反而更加供過于求，價格不斷下行。

數據顯示，今年前兩個月，全國上市豬企的生豬出欄量達到3044萬頭，同比上漲近10%，正是由于這種恐慌性出欄，但這樣的供給過剩，又進一步擠壓了豬價。

豬價的加速下行背后，是供給和需求的雙重擠壓。

春節之后，是傳統的豬肉消費淡季，終端走貨速度明顯放緩。

而如今，生豬供給的堰塞湖，遲遲未能疏通。

盡管行業已經陷入深度虧損，但產能去化遲遲未能達到目標效果。

截止2025年年底，全國能繁母豬存欄量仍高達3961萬頭，超過農業農村部設定的3900萬頭正常保有量上限。

不僅如此，由于如今養殖技術提升，生產效率（PSY、MSY）已顯著提升，也即是說，哪怕母豬存欄量維持在3900萬頭，市場上的生豬供給，仍可能不斷增加。

層層傳導之下，生豬的供給持續過剩，且越來越嚴重。

供需的持續失衡和行業的持續虧損之下，市場悲觀情緒正在逐漸傳導，近期，仔豬價格也出現下跌，顯示出養殖戶的補欄意愿也正在下降。

期貨市場表現同樣不容樂觀，生豬期貨主力合約價格也一度刷新歷史最低紀錄，同樣表明了資本市場對于生豬遠期價格的極度悲觀。

在生豬養殖行業的哀鴻遍野中，政策已經開始發力。

2月10日，農業農村部召開的全國畜牧獸醫工作部署視頻會議上，將“強化生豬產能綜合調控”列為今年首要任務之一。

3月初，農業農村部更是聯合國家發改委，緊急召集了7家大型生豬養殖企業召開專題會議。

會上表示，將進一步強化生豬產能調控，能繁母豬存欄量調控目標或將下調至3650萬頭左右，較當前水平再次下降約7.9%。

且今后，將建立年度生產備案制，包括出欄量及與產能相關的系列數據都將納入備案范圍。

過往的存欄量目標往往是軟性約束，執行情況往往不及預期。

而年度生產備案制，意味著生產中的一切數據都得接受監管，對于存欄量等數據有了硬性約束。

這也意味著，今后大型豬企不能再隨心所欲地擴大產量和擴張了。

而據市場消息，3月19日，相關部門更是召開會議，要求各家豬企匯報全年生產目標，并要求各企業做好調減承諾目標，在完成調減能繁母豬的基礎上調減年度出欄量。

在行業的深度虧損和宏觀的產能調控下，生豬市場到底怎么走？

02

一直以來，豬產業都是周期輪回——

有低谷，也就有高峰。

盡管目前豬價持續在低位磨底，豬肉股的走勢卻與之不盡相同。

同花順iFind數據顯示，3月以來，申萬生豬養殖業指數上漲超4%。

其中，京基智農、神農集團漲超10%，溫氏股份股價上漲超7%，牧原股份股價上漲超4%。

歷史上，相較于豬價，豬肉股往往提前10個月見底啟動。

而如今，豬肉股股價已然先于豬價啟動，現在的異動，是否是資金對后續拐點進行提前布局？

生豬市場，又是否已經到了周期底？

從時間維度審視，自2019年至2021年那輪超級周期落幕之后，生豬行業進入了碎片化波動階段。

近年來雖然涌現出多個小周期，但其上漲窗口期極為短暫，通常不超過半年。

如今這一輪周期，行業盈利期自2024年4月啟動，一直延續至2025年9月，時長達到一年半。

歷史上，豬周期的盈利期往往與虧損期時長趨同。

根據這樣的對稱性規律，接下來的虧損及產能去化周期或也需要一年半左右的時間，從而構成一個完整的三年長周期。

這將是2019年以來行業所面臨的最為漫長且煎熬的一輪周期磨底。

而更大的周期往往意味著更劇烈的波動與更徹底的市場出清。

在豬企公布的1-2月銷售簡報中，19家上市豬企1-2月累計出欄生豬3043萬頭，同比增長9.9%。

但由于豬價下跌，豬企顯示出明顯的“量增價減”，銷售收入出現普遍下滑，牧原、溫氏2月銷售收入同比分別下跌23.98%和15.58%。

也即是說，上市豬企的一季報，大概率集體虧損。

而行業深度虧損連續一個季度，且虧損的深度持續消耗現金流，往往就是新一輪上行周期的前兆。

不過，本輪周期的特殊性在于，2024-2025年的盈利周期讓頭部企業積累了一定現金流得以緩沖。

因此，即便2025年四季度出現階段性虧損，也未倒逼企業主動縮減產能，甚至2025年上市豬企的商品豬出欄仍較2024年增加20%。

目前，生豬市場產能去化的邏輯已經相當明確，但真正劇烈的出清，還是要等到巨頭的儲備徹底耗盡。

只有當虧損持續到足以消耗掉這部分儲備，當養豬龍頭都開始被迫出售資產或暫停產能擴張時，現金流壓力，才能最終轉化為產能去化的真實動力。

對于接下來一段時間的豬企而言，暫停擴張甚至收縮產能，將成為主要方向，行業洗牌也即將開始，養殖成本較高的企業，或首當其沖。

估值方面，目前的生豬養殖行業指數PB已經從底部抬升，但仍處于歷史中位數水平，仍有繼續抬升空間。

豬肉股的提前異動，或許是周期底部的前兆，但由于行業龍頭的現金儲備，也會導致這一次的周期磨底顯得相對漫長。

接下來一段時間，具備成本優勢、現金流充裕的頭部企業，或許同樣難逃季度虧損，但在行業產能實質性去化之后，有望迎來估值和利潤的雙雙提升。

03、結語

如今的豬業，正處于黎明前的黑暗，但黑暗還有多久，沒人能知道。

因此，短期來看，3到4月，生豬行業仍將處于快速去庫階段，豬價存在進一步下探的空間。

清明、五一假期消費備貨或帶動豬價小幅反彈，但供過于求的格局仍舊難以徹底改變。

這也意味著，整個豬肉板塊還將面臨兩到三個季度的持續虧損，本輪仔豬及商品豬的雙虧損時間有望超越2023年。

而2023年這一輪虧損周期，曾推動累計產能去化約10%。

但隨著行業加速產能去化，疊加消費回暖，豬價有望震蕩回升。

若能繁母豬存欄降至3650萬頭紅線，供應收縮，豬價有望迎來實質性上漲。

到那時，周期的拐點或才顯現。

在此之前，耐心比黃金更重要。