近期，白銀市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)前所未有的價(jià)格風(fēng)暴，期貨價(jià)格漲幅超過(guò)220%，一度接近95美元/盎司，其強(qiáng)勁表現(xiàn)甚至超越了黃金，成為全球金融市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。這一波行情背后，隱藏著一場(chǎng)自1980年亨特兄弟事件以來(lái)最為激烈的白銀逼倉(cāng)大戰(zhàn)。

回溯歷史，上世紀(jì)70年代，亨特兄弟通過(guò)大量購(gòu)入白銀期貨，幾乎壟斷了紐約和芝加哥兩大交易所的白銀存單，持有現(xiàn)貨量高達(dá)數(shù)億盎司，將銀價(jià)推升至驚人的50美元。然而，監(jiān)管的介入最終讓這場(chǎng)狂歡以悲劇收?qǐng)觥Ｎ迨旰蟮慕裉欤虬足y市場(chǎng)再次上演了類(lèi)似的逼倉(cāng)大戲。

2025年十一假期后，中國(guó)白銀供應(yīng)的短暫中斷為海外多頭資金提供了可乘之機(jī)。他們迅速集結(jié)，瘋狂推高銀價(jià)，迫使空頭紛紛爆倉(cāng)。多頭之所以如此大膽，是因?yàn)樗麄兠翡J地捕捉到了倫敦白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存緊張、流動(dòng)性幾近枯竭的現(xiàn)狀。自2021年以來(lái)，倫敦白銀庫(kù)存已大幅下降三分之一，可自由流通的白銀僅剩約2億盎司，遠(yuǎn)低于2019年的高點(diǎn)，應(yīng)對(duì)實(shí)物擠兌的能力大幅削弱。

庫(kù)存的急劇下降，一方面源于白銀供給無(wú)法滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)需求的增長(zhǎng)，另一方面則受到美國(guó)加征關(guān)稅的潛在威脅，導(dǎo)致部分白銀從倫敦市場(chǎng)流向紐約。白銀ETF投資需求的旺盛也加劇了庫(kù)存的消耗，大量白銀被提取并鎖倉(cāng)。

在這場(chǎng)逼倉(cāng)大戰(zhàn)中，空頭期貨商面臨著巨大的交割壓力。由于難以找到足夠的白銀現(xiàn)貨，他們不得不涌入租賃市場(chǎng)借入白銀，從而大幅推高了租賃利率。正常情況下，一個(gè)月期限的白銀租賃利率在1%以下，但在2025年10月初，這一利率一度飆升至5%，隨后更是沖高至40%以上，隔夜借貸成本甚至突破100%。

多空雙方的激烈交鋒在短短四個(gè)交易日內(nèi)就將白銀期貨價(jià)格從47美元推高至近54美元，導(dǎo)致大量空頭砍倉(cāng)出局。然而，這場(chǎng)逼倉(cāng)大戰(zhàn)并未就此結(jié)束。倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張態(tài)勢(shì)的緩解和俄烏戰(zhàn)場(chǎng)可能停火的消息引發(fā)了多頭的止盈離場(chǎng)，銀價(jià)在三個(gè)交易日內(nèi)又跌回47美元，跌幅超過(guò)10%。但短暫停歇后，逼倉(cāng)行情在11月初再次卷土重來(lái)，銀價(jià)再度翻倍，期間芝加哥交易所四次上調(diào)保證金也未能阻止其升勢(shì)。

當(dāng)前，白銀現(xiàn)貨價(jià)格已遠(yuǎn)超2011年的歷史最高紀(jì)錄。從產(chǎn)業(yè)供需角度來(lái)看，白銀一直處于偏緊狀態(tài)。工業(yè)需求是白銀消費(fèi)的大頭，占比58%，其中電氣行業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)是兩大主要應(yīng)用領(lǐng)域。特別是光伏產(chǎn)業(yè)，作為新興綠色能源，近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)白銀的需求也大幅增加。在供給端，全球主流礦業(yè)企業(yè)資本開(kāi)支低迷，優(yōu)質(zhì)礦山減少，礦石品位下降，開(kāi)采成本上升，導(dǎo)致供給增長(zhǎng)跟不上需求步伐，白銀已連續(xù)四年出現(xiàn)供應(yīng)短缺。

除了產(chǎn)業(yè)供需因素外，白銀還具備一定的金融屬性，常被視為黃金的替代品。因此，黃金的價(jià)格趨勢(shì)對(duì)白銀有著重要影響。一旦黃金上漲過(guò)快，部分投機(jī)需求會(huì)流入白銀進(jìn)行套利，從而推高白銀價(jià)格。而黃金中長(zhǎng)期上漲的確定性較強(qiáng)，尤其是面對(duì)全球債務(wù)瘋狂擴(kuò)張和美國(guó)債務(wù)持續(xù)膨脹的背景，黃金的價(jià)值將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

銀價(jià)的上漲也為白銀上下游產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了豐厚的收益。上游的白銀礦產(chǎn)龍頭受益最為明顯，如興業(yè)銀錫和盛達(dá)資源等公司。興業(yè)銀錫的白銀儲(chǔ)量接近3萬(wàn)噸，位居亞洲第一、全球第八，其白銀業(yè)務(wù)將享受“量?jī)r(jià)齊升”的紅利。盛達(dá)資源的白銀產(chǎn)能規(guī)模也位居國(guó)內(nèi)前列，后期目標(biāo)將提升至200噸以上。

相比之下，白銀產(chǎn)業(yè)鏈中游的冶煉和深加工環(huán)節(jié)盈利水平受銀價(jià)上漲的帶動(dòng)較小。代表性企業(yè)如湖南白銀和豫光金鉛等，主要賺取加工費(fèi)，屬于低毛利制造業(yè)，生意模式遠(yuǎn)不如上游礦產(chǎn)企業(yè)。

在白銀大漲的風(fēng)口下，相關(guān)企業(yè)股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了大幅上漲。然而，股價(jià)的狂飆也帶來(lái)了估值的水漲船高。截至目前，多家白銀龍頭企業(yè)的市盈率均處于較高水平。部分公司大股東的減持行動(dòng)也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。盡管如此，白銀市場(chǎng)的超級(jí)周期似乎仍在繼續(xù)，未來(lái)或許還能見(jiàn)證更多歷史性的時(shí)刻。