算力的盡頭是電力！
中美作為AI競賽主力，均在加速電力基建：中國大力發展光伏、風電、核電；美國科技巨頭也在瘋狂購電，比如ChatGPT年電費高達2億美元。
馬斯克說，未來財富的計量單位不是貨幣，而是“瓦特”——即你所能掌控的能量規模。
然而，美國破爛的電力基礎設施卻讓AI巨頭們很頭疼：美國80%的電力變壓器都是進口的，而且大部分超齡服役，電網升級迫在眉睫。
電網設備雖然不是新鮮的生意模式，卻因AI需求重獲高景氣。近期，又有一家智能電網公司向港交所發起了沖擊。
格隆匯獲悉，科大智能科技股份有限公司（簡稱“科大智能”）于1月19日遞表港交所，尋求A+H雙重上市，由華泰國際、國元國際擔任保薦人。（A+H雙重上市公司列表見文末）
早在2011年，科大智能（300222.SZ）就實現創業板上市，截至2026年1月21日收盤，公司股價為12.29元/股，市值95.65億元。
01
數字能源與智能機器人雙輪驅動，總部位于上海市松江區
科大智能的歷史可追溯至2002年，2010年2月改制為股份公司，總部位于上海市松江區。
截至2026年1月12日，黃明松博士持有公司已發行股本約21.96%，是公司的單一最大股東。
目前，公司董事會由7名董事組成，其中3名為執行董事。
黃明松今年54歲，為執行董事兼董事長。此前他還曾擔任合肥亞隆電力設備有限公司的董事。
黃博士于2003年取得合肥工業大學產業經濟學碩士學位，2012年取得長江商學院高級工商管理碩士學位，后又獲美國明尼蘇達大學經濟管理博士學位。
執行董事情況，來源：招股書
科大智能是一家由數字能源與智能機器人雙輪驅動的科技企業。
公司致力于在新型電力系統下融合人工智能（AI）技術，推動中國能源系統的數字化、智能化升級，加速工業制造領域的智能化轉型，并在能源及工業領域樹立智能微電網的行業標桿。
科大智能主要運營以下兩大業務分部：
數字能源：自2002年成立以來，公司便深耕中國智能配用電領域。
公司的主要產品包括一二次融合斷路器、環網柜、饋線終端單元（FTU）、配電終端單元（DTU）以及低壓臺區及用電信息采集系統等。
目前，公司的產品與解決方案已在全國31個省級行政區域的電網中部署應用，已為中國最大國有電網公司提供逾20年的產品與解決方案。
智能機器人：公司目前可為電網企業及大型工業客戶提供包括工業機械手、堆垛機及巡檢機器人在內的產品及解決方案。
公司業務分部、產品及解決方案以及下游應用，來源：招股書
02
2023年凈利潤為負，面臨應收賬款的壓力
近幾年，受公司經營戰略調整的影響，科大智能的收入有所波動。
2023年、2024年及2025年1-9月（報告期），公司的收入分別為30.25億元、26.87億元、19.04億元，2024年收入有所下降，主要是因為出售了一部分機器人相關的業務。
報告期內，公司的毛利率分別為20.8%、23.8%、24.0%，凈利潤分別為-1.71億元、6157萬元、7348萬元。
關鍵財務數據，來源：招股書
科大智能的收入主要來自銷售數字能源及智能機器人相關的產品及解決方案。
從收入構成來看，報告期內，科大智能來自數字能源的收入分別占66.1%、78.2%、76.7%，核心產品包括一二次融合斷路器及環網柜等。
報告期內，公司來自智能機器人的收入占比分別為33.9%、21.8%、23.3%，主要包括工業機械手、堆垛機和巡檢機器人。
科大智能的主要材料包括電子元器件（如芯片、電容、PCB）、金屬材料（如銅、鋼、鋁、鐵）及絕緣材料。
按業務分部劃分的收入明細，來源：招股書
研發方面，截至2025年9月底，公司的研發團隊有758名員工，占員工總數的44.2%。
報告期內，科大智能的累計研發投入為5.83億元，研發費用率則有所下滑，由2023年的8.6%下降至2025年1-9月的6.8%。
此外，公司的銷售費用和行政費用也都不低。尤其是銷售費用，2025年1-9月為9%，高于研發費用率。
下游客戶方面，公司數字能源業務的主要客戶包括國有電網公司以及石油、鋼鐵、冶金等行業的高能耗大型企業，包括國家電網、南方電網等；智能機器人業務的主要客戶為電力、汽車、軌交行業的公司。
報告期內，公司來自前五大客戶的收入分別占各年度或期間總收入的40.8%、44.4%及51.6%。
值得注意的是，科大智能也面臨應收賬款的壓力。各報告期末，公司的貿易應收款項及應收票據分別為17.76億元、15.97億元、14.48億元，平均貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為210天、229天及219天。
此外，公司的存貨也較高。截至2025年9月底，公司的存貨為10.52億元，報告期內存貨周轉天數超過了半年。
截至2025年9月底，科大智能賬上現金及現金等價物為3.22億元，較2024年底的4.19億元有所減少。
現金流量表，來源：招股書
03
電網領域將受益于AI產業的發展，公司將面臨國內巨頭的競爭
數字能源指通過數字化與智能化技術對電力系統進行升級，其以“源網荷儲”為基礎構建。
“源”指發電側，涵蓋以光伏、風電為主的可再生能源發電，以及以傳統煤電、天然氣發電為主的支撐性電源；
“網”指電網側，承擔電能的傳輸與配電功能，包括輸電、變電與配電等環節；
“荷”指用電側，覆蓋工業、商業、居民及公共服務等領域的各類用電需求；
“儲”指儲能側，按應用場景可分為源側儲能、網側儲能及荷側儲能。
當前，全球電力行業正經歷一場深刻的結構性轉型。一方面，用電需求增長的驅動力正從傳統高耗能行業轉向以新能源汽車和算力基礎設施為代表的新型高電耗領域。
另一方面，傳統能源資源的枯竭趨勢與環境污染問題的加劇，迫使行業加速從化石能源轉向新能源。
然而，隨著新能源規模化、高比例并網，其固有的間歇性與波動性特征會給電網的安全穩定運行以及能源供需平衡帶來前所未有的挑戰，導致電網承載力不足問題日趨嚴重，新能源消納壓力持續加大。
為應對上述挑戰，人工智能、IoT、大數據與云計算等新一代信息技術正深度融入電力發、輸、變、配、用全鏈條，推動系統向智能感知、協同控制、精準決策、彈性自愈方向演進。
在此背景下，配電網的功能角色也在發生根本性轉變。配電網正從簡單的供電通道演變為需要具備“聚合分布式資源、參與電力交易、支撐靈活調節”能力的智能化平臺；從單純接收和分配電能的單向網絡，轉變為源網荷儲互動、與上級電網柔性合作新型電力網絡。
然而，現有配電網多為單向電流設計，難以適應雙向電流，且常因容量限制制約分布式能源的接入。
因此，配電網的柔性化、數字化、智能化建設比以往任何時候都更加迫切，驅動了智能配用電設備的需求。
同時，中國最大國有電網企業已公布其于十五五規劃期間的固定資產投資計劃，總額達人民幣4萬億元，較十四五規劃期間增長40%，創歷史新高，標志著電力行業正迎來新一輪發展機遇。
2020年至2024年，中國數字能源行業整體規模由2926億元增長至4087億元，CAGR為8.7%。
各細分環節均呈現不同程度的擴展，其中源側規模由1105億元提升至1463億元，網側由1034億元增至1320億元，荷側從573億元上升至682億元，儲側則由214億元顯著擴大至622億元。
中國數字能源行業市場規模，按應用劃分，來源：招股書
其中，一二次融合斷路器是一種將一次側開斷與滅弧功能，與保護、監測及通信等二次功能集成于同一設備的中壓開關設備，可實現自動化開關控制、分布式保護及配電網數字化運行，是智能配電系統的重要組成部分。
一二次融合斷路器中國市場規模由2020年的89億元增長至2024年的127億元，全球市場規模同期由321億元上升至446億元，主要受配電網自動化改造推進及新建項目中一二次融合設備滲透率提升帶動。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年全國收入計，科大智能位列一二次融合斷路器市場第二、環網柜市場第五、FTU市場第一及DTU市場第三。
公司在行業內的主要競爭對手包括南京南瑞繼保電氣、平高電氣、西安西電自動化、珠海許繼電氣等。
中國一二次融合斷路器企業排名，來源：招股書
此外，2020年至2024年，公司的工業機械手的累計收入位居中國第一；2020年至2024年，公司存儲和檢索堆垛機（SRM堆垛機）的累計收入位居中國鋰電行業第一。
總體而言，智能電網行業未來將受益于AI技術的發展，行業具有一定的前景，但是公司在過去幾年的經營并不順利，2023年凈利潤虧損，2024年雖然轉正，但是總體凈利潤率并不高。
未來，科大智能能否穩步提升在電網設備領域的市場份額，順利拓展機器人領域，實現穩定增長，格隆匯將保持關注。
