近期，光伏上市公司陸續(xù)發(fā)布業(yè)績預告。總體來看，多家企業(yè)雖已呈現減虧走勢，但全行業(yè)虧損面仍未扭轉，甚至有企業(yè)一虧就虧了大幾十、近百億元。比如，有著“硅片雙雄”之稱的隆基綠能（詳見隆基綠能預虧60億 光伏“內卷”未止）和TCL中環(huán)。

TCL中環(huán)1月13日發(fā)布的2025年度業(yè)績預告顯示，歸母凈利潤預計虧損82億元至96億元，上年同期虧損98.18億元；扣非凈利潤預計虧損86億元至98億元，上年同期虧損109億元；基本每股收益預計虧損2.0535元/股至2.4041元/股，上年同期為虧損2.4629元/股。虧損已成既定事實，而且其虧損規(guī)模放在整個光伏行業(yè)也處于高位。

“光伏新增裝機量保持增長，但整體供需仍持續(xù)失衡。行業(yè)繼續(xù)在周期底部徘徊，主產業(yè)鏈的產品價格在低位調整且傳導不足，公司經營繼續(xù)承壓。”公告同時表示，公司聚焦改善經營管理效率，推動產品結構優(yōu)化及技術創(chuàng)新，強化組織變革、降本控費，堅守經營底線，相對競爭力逐步提高。

從公告字面意思理解，虧損歸結于行業(yè)形勢欠佳導致公司承壓，而且盡管虧了，TCL中環(huán)已經非常努力。公告同時傳遞了積極的態(tài)度，表示將繼續(xù)夯實光伏材料業(yè)務相對競爭力，增強新能源電池組件競爭力，優(yōu)化公司海外業(yè)務布局及全球化營銷能力，以技術創(chuàng)新、產品研發(fā)和質量提升為導向，提升公司綜合競爭優(yōu)勢，力爭2026年經營大幅改善。

根據TCL中環(huán)三季報，前三季度營業(yè)收入215.72億元、同比下降4.48%，歸母凈利潤-57.77億元、同比增長4.70%，相比上一個業(yè)績周期，降幅有所收窄。其中，三季度歸母凈利潤-15.34億元，環(huán)比改善34%，同比改善49%。由此來看，TCL中環(huán)確實是在努力減虧，但從業(yè)績預告推算，四季度預計虧損24.23億-38.23億元，較第三季度虧損額還是擴大了。

而且說到底，“減虧”仍是虧。繼2023年歸母凈利潤同比降低49.9%后，TCL中環(huán)于2024年起走上虧損之路，一年就虧掉98.18億元。截至2025年三季末，21個月時間虧損額超過155億元。按照2025年預虧業(yè)績來算，兩年時間凈利潤虧損接近200億元。這是什么概念——超出了公司控股股東TCL科技2020年入主以來賺到的所有利潤之和。

背靠國資、混改傳奇，TCL中環(huán)坐擁千億資產規(guī)模（最高時逼近2000億元），如此不匹配的業(yè)績表現何以至此？除了受到行業(yè)周期、經營環(huán)境等影響，自身因素恐怕更占大頭。早在2024年年報中，董事長李東生的致辭便有坦言：“受行業(yè)周期下行影響，公司自身經營戰(zhàn)略偏差、業(yè)務結構存在短板以及一些經營決策失誤，導致經營業(yè)績惡化。”彼時，逆勢擴產和低價策略導致存貨量飆升、越賣越虧，加上入股虧損不斷的Maxeon，均成為擊垮公司利潤的核心因素，后續(xù)不得不轉向“保現金、降庫存”，以及“組件一體化”的拓展等策略。

而今一年時間過去，至少從數字上看表現仍不盡如人意。比如資產負債率，截至2025年三季末的67.49%，不僅高于上年同期的59.57%，也高于行業(yè)平均的64.82%。同期毛利率為-6.24%，較上年同期的-8.21%有所改善，但財務費用同時高達10.96億元。TCL中環(huán)口中的“改善經營管理效率”、“降本控費”等舉措，有帶動但實效并算不上明顯。

此外，在債務結構中，TCL中環(huán)的長期借款逐年增長，由2023年末354.82億元、2024年433.03億元，到2025年三季末增至442億元。這樣的融資方式，雖然可通過比較穩(wěn)定的資金來源幫助企業(yè)緩解壓力，但無形中也拉低了償債能力。隨著時間推移，維持高位的長期借款變成短期債務，財務風險隨之增大。對應上述三個時間節(jié)點，TCL中環(huán)一年內到期的非流動負債分別為44.61億元、73.44億元、97.09億元，快速增長的態(tài)勢明顯。與此同時，利息費用加劇負擔。2023年、2024年、2025年三季末，公司利息費用分別為13.88億元、13.51億元和11.51億元，對當期利潤產生了不小影響。這也難怪，TCL中環(huán)在預虧公告中特意強調說明：“報告期內，公司經營現金流為正。”

前腳尚未“翻身”，后腳又在近期宣布擬對一道新能源展開收購，TCL中環(huán)說希望以此成為其向下延伸的核心支撐。優(yōu)勢、好處與前景擺了一大堆，但有一點值得關注：一道新能源正面臨極大的資金壓力，營收在2021年（18.94億元）至2023年（227.24億元）飆升十倍級規(guī)模，即便是躋身組件出貨量全球前列，當前也未能扭轉其高負債、高庫存的現實。根據招股書，2021年至2023年各期末，一道新能源合并報表資產負債率分別為87.71%、86.54%和86.89%，存貨賬面價值從4.53億元激增至2023年末的28.43億元。原本寄希望于沖刺上市的一道新能源，還在IPO折戟后失去了低成本融資渠道，對其而言，有人帶著資金和資源到來，無疑猶如在喘息間注入一劑強心針。但這個人若是TCL中環(huán)，除了收購款，還要解決一堆資金流動性危機，比如承接拖欠的供應商款等各類債務，本就一虧再虧的現狀會否雪上加霜？有人說這是一種“抄底”，可以補全TCL中環(huán)的組件產能與市場；也有人遲疑，“抱團取暖”能否真正打破危機。

無論如何，TCL中環(huán)說了“力爭2026年經營大幅改善”，光伏老將能否又一次穿越行業(yè)周期，拭目以待。