山東平陰商人亓云吉不會想到，十六年前為緩解兒子敏感肌困擾而手工萃取玫瑰純露的嘗試，會催生出一個沖刺港交所的國貨個護品牌。近日，山東花物堂化妝品股份有限公司（旗下擁有半畝花田品牌）正式遞交上市申請，擬成為“港股國貨個護第一股”。過去十二個月，這家公司實現近20億元營收，但其中近半數資金被用于營銷推廣。

根據招股書披露，2025年前三季度，半畝花田銷售及營銷費用達8.96億元，平均每月投入近1億元。這種高強度營銷策略推動公司完成兩輪突擊融資，上市前估值突破40億元。從業務結構看，這家曾以面部護理為主打的品牌，正經歷戰略轉型——身體護理與發部洗護產品逐漸成為核心增長點。

面部護理曾是半畝花田的支柱業務。2023年，以潔面慕斯、面膜為主的產品線貢獻超六成營收，但隨后出現價格與份額雙降：單品均價從20.7元降至16.5元，營收占比縮水至24.4%。取而代之的是身體護理產品的崛起，其明星產品煙酰胺櫻花身體乳與乳木果磨砂膏累計銷量突破3770萬瓶。2024年簽約迪麗熱巴作為代言人后，身體護理品類營收占比穩定在40%以上，線上渠道市場份額達8.5%。

營銷驅動的增長模式背后，是持續攀升的線上流量成本。招股書顯示，報告期內公司營銷開支中，平臺服務費與推廣服務費占比最高。通過小紅書、抖音等平臺的KOL種草與直播帶貨，半畝花田線上渠道收入占比達76.3%。但過度依賴流量也帶來風險：2025年3月，其小紅書賬號因涉嫌虛假營銷被封禁。

與營銷投入形成鮮明對比的是研發短板。2023年至2025年前三季度，公司研發費用合計僅8875.7萬元，2025年前三季度研發費率低至1.5%，遠低于國際同行5%-10%的水平。這種“重營銷、輕研發”的策略導致存貨激增與質量爭議：存貨余額從6100萬元增至1.86億元，資產負債率達67.6%；黑貓投訴平臺累計近280條投訴，涉及過敏反應與產品變質等問題。

股權結構方面，亓云吉夫婦通過多個持股平臺控制公司約85.03%的表決權。上市前一個月，公司完成A輪與A+輪融資，引入華泰證券、鳳凰傳媒、丸美生物等產業資本，累計融資2.05億元。根據對賭協議，若公司未能在24個月內完成上市，或上市后六個月內未實現交易，創始人需承擔贖回賠償責任。

從平陰玫瑰田到港交所大門，半畝花田的成長軌跡折射出國貨品牌在流量時代的生存法則。但當營銷投入難以持續、產品質量爭議浮現、對賭協議壓力漸顯，這家以“天然花植”為賣點的品牌，正面臨資本市場更嚴苛的審視。