港股市場在2026年開年呈現出與往年不同的回購態勢。Wind數據顯示，截至2月23日，港股上市公司回購總額約為183.74億港元，較2025年同期的320.96億港元大幅下降42.75%，近乎腰斬。這一變化引發市場對回購行為背后邏輯的深入探討。

分析人士指出，2025年初港股處于估值低位，產業資本通過密集回購穩定股價、兌現價值。而2026年開年，隨著盈利預期改善和資金回流，估值水平顯著提升，上市公司認為當前股價已較充分反映基本面，繼續大規模回購的必要性降低。這種估值修復后的理性調整，成為回購規模下降的重要原因。

與此同時，AI技術的快速發展正在改變上市公司的資金配置策略。許多新經濟公司更傾向于將資金用于業務擴張和研發投入，而非回購股份。例如，機器人企業越疆（02432.HK）上市后不久即利用股價高位進行多次融資，反映了這一趨勢。這種戰略轉型使得部分公司減少了回購活動，轉而追求長期增長潛力。

在回購市場分化方面，中概股和AH股公司的行為呈現鮮明對比。阿里巴巴（09988.HK）作為典型代表，在美股市場展現出強勁的回購力度。截至2025年9月30日的半年內，該公司在美股回購72.73萬股普通股，總對價達10.46億美元（約合81.79億港元），占同期港股主板總回購金額的5%。更引人注目的是，其董事會授權的剩余回購額度高達191億美元（約合1,493.43億港元），有效期至2027年3月，預示未來將持續大規模回購。

這種跨市場選擇背后有著深刻的制度考量。美股市場交易機制靈活、流動性充沛，且與國際投資者對接順暢。對于阿里巴巴這類全球化科技巨頭，在美股回購既能有效提升每股收益，又能直接回饋外資股東群體，符合其股東結構特點。

與中概股形成對比的是，AH同步上市公司普遍表現出對A股市場的回購偏好。盡管A股股價通常較H股存在溢價，上市公司仍傾向于在A股進行回購。這種看似"不經濟"的行為，實則蘊含著重要的資本運作邏輯。通過在A股回購，公司可以維護與當地投資者的關系，為后續增發、配股等再融資行為創造有利條件，同時提升A股市值以增強融資能力。

以寧德時代（03750.HK）為例，作為AH股中A股較H股折讓最大的公司，其在2025年4月至2026年1月末期間，在A股市場回購了總額43.86億元人民幣的股份。這一策略使公司能夠以相對較低的成本買入自家股份，既實現了股東回報，又優化了資本結構，展現了理性且經濟的資本運作方式。

科技企業的生命周期演變也在重塑回購格局。以百度（09888.HK）為例，這家在美股主要上市、港股第二上市的公司，于2026年2月初宣布首次股份回購計劃，可回購不超過50億美元（約合390.95億港元）的股份，有效期至2028年12月31日，并可能首次派息。這一轉變標志著公司從"投入期"向"回報期"過渡。

經過長期發展，百度的無人駕駛出租車蘿卜快跑、AI大模型文心一言、芯片業務昆侖芯等新興業務開始顯現盈利潛力。用戶基數持續增長、成本不斷優化，昆侖芯更計劃分拆上市。當新興業務從依賴母公司"輸血"轉向自我造血，集團層面的財務壓力得以緩解，現金流儲備趨于充裕，此時啟動股份回購和派息，既是回饋股東的體現，也是向市場傳遞業務成熟、盈利能力穩定的重要信號。

這種轉型并非個例。隨著科技企業完成從單一主業向多元化業務矩陣的轉變，其資本運作邏輯正在發生根本性變化。早期依靠單一業務現金流支持新興板塊的模式，正被各業務線獨立融資、自負盈虧的"艦隊式"架構所取代。在這種新格局下，集團層面的回購資金不再是對新興業務的"擠占"，而是經營現金流在滿足各業務發展需求后，對股東進行的合理回報。