在全球快消品市場中，美妝個(gè)護(hù)品類正以驚人的盈利能力占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，食品飲料作為銷售額占比最大的細(xì)分領(lǐng)域，其毛利率普遍維持在30%-40%區(qū)間，僅有少數(shù)高端品類突破60%門檻。與之形成鮮明對比的是，美妝個(gè)護(hù)產(chǎn)品毛利率普遍超過60%，頭部品牌更可觸及70%以上高位——雅詩蘭黛最新財(cái)報(bào)顯示，其2025財(cái)年毛利率達(dá)74%，印證了該領(lǐng)域的暴利屬性。市場格局方面，食品飲料以55%份額領(lǐng)跑，美妝個(gè)護(hù)則以20%占比穩(wěn)居次席，若將家居護(hù)理、非處方保健品等關(guān)聯(lián)領(lǐng)域納入統(tǒng)計(jì)，廣義美妝個(gè)護(hù)市場規(guī)模占比將升至40%。

在這片充滿機(jī)遇的藍(lán)海中，屈臣氏集團(tuán)正醞釀一場資本市場的重大變革。據(jù)多方消息證實(shí)，這家擁有197年歷史的零售巨頭已啟動(dòng)子公司屈臣氏的IPO程序，高盛與瑞銀受聘擔(dān)任聯(lián)席承銷商，上市目的地鎖定香港與倫敦。根據(jù)評估報(bào)告，公司目標(biāo)估值達(dá)300億美元（約合人民幣2088億元），若順利實(shí)施，這將成為近年來亞洲零售業(yè)規(guī)模最大的上市案例之一。值得關(guān)注的是，此次上市并非屈臣氏首次沖擊資本市場——早在2013年，公司就曾啟動(dòng)港倫兩地上市評估，當(dāng)時(shí)估值達(dá)230億美元，但最終選擇引入淡馬錫作為戰(zhàn)略投資者，后者以440億港元獲得25%股權(quán)。

屈臣氏的資本軌跡折射出中國消費(fèi)市場的深刻變遷。2012年，當(dāng)公司啟動(dòng)首次上市評估時(shí)，其歐洲門店占比達(dá)三分之二，但西歐市場已現(xiàn)萎縮跡象；與此同時(shí)，中國大陸市場雖僅貢獻(xiàn)13%的門店數(shù)量，卻貢獻(xiàn)了24%的營收，同比增速高達(dá)17%。彼時(shí)中國個(gè)護(hù)市場規(guī)模達(dá)1340億美元，但行業(yè)集中度極低，前十大連鎖品牌市場份額不足5%，這種"散而弱"的市場格局為國際巨頭提供了絕佳的擴(kuò)張窗口。淡馬錫的入局正是基于這種判斷，其投資部主管曾公開表示："消費(fèi)零售業(yè)是衡量中等收入群體增長的核心指標(biāo)，我們堅(jiān)定看好亞洲特別是中國的長期前景。"

然而市場環(huán)境的劇變超出預(yù)期。2014年，中國4G商用全面啟動(dòng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷零售業(yè)，物流效率、線上渠道、SKU豐富度成為競爭關(guān)鍵要素。屈臣氏雖在2012年就啟動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，但百年老店的轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)。截至2018年，公司全球門店達(dá)14400家，員工總數(shù)超過14萬，這種重資產(chǎn)模式在數(shù)字化時(shí)代顯得愈發(fā)笨重。更嚴(yán)峻的是，新零售概念崛起后，消費(fèi)者對購物體驗(yàn)的要求發(fā)生質(zhì)變，屈臣氏引以為傲的"服務(wù)無微不至"反而成為年輕群體詬病的對象——社交媒體上"店員過度推銷"的吐槽屢見不鮮。

經(jīng)營數(shù)據(jù)直觀反映了轉(zhuǎn)型陣痛。2021年，屈臣氏全球門店突破16398家，中國區(qū)達(dá)4179家，但同比增速已從2012年的17%驟降至3%。2022年出現(xiàn)9年來首次門店負(fù)增長，關(guān)店數(shù)量達(dá)343家；2023年財(cái)報(bào)顯示，中國區(qū)營收164.53億港元，同比下滑6%，稅息折舊攤銷前利潤10.42億港元，同比下滑4%，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)近9年新低。單店銷售額同比下降6.6%至428萬港元，顯示出規(guī)模擴(kuò)張與效益提升的嚴(yán)重脫節(jié)。這種困境在2024年持續(xù)發(fā)酵，以至于淡馬錫被曝出尋求出售股權(quán)，長江和記則回應(yīng)稱"支持減持計(jì)劃"，凸顯新舊股東間的戰(zhàn)略分歧。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2025年。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，集團(tuán)零售業(yè)務(wù)上半年?duì)I收達(dá)990億港元，同比增長41%，息稅折舊攤銷前利潤130億港元，同比增長19%。業(yè)績復(fù)蘇主要得益于英國、波蘭、菲律賓等市場的強(qiáng)勁增長，旗下英國美妝連鎖Superdrug銷售額增長7%，稅前利潤達(dá)1.368億英鎊，同比增長23%。這種全球化布局的優(yōu)勢在IPO環(huán)境中尤為突出——2025年港股市場迎來爆發(fā)期，全年114家新上市公司募資近390億美元，創(chuàng)四年新高，畢馬威預(yù)測2026年募資規(guī)模將突破450億美元。對于淡馬錫而言，此時(shí)推動(dòng)屈臣氏上市堪稱最佳時(shí)機(jī)：按300億美元估值計(jì)算，其2014年的投資將獲得33%的增值回報(bào)。

面對這場資本盛宴，屈臣氏管理層展現(xiàn)出審慎的樂觀。在185周年慶典上，CEO倪文玲坦言："我們無法預(yù)測百年后的市場，但必須為快速變化的環(huán)境做好準(zhǔn)備。"這種務(wù)實(shí)態(tài)度體現(xiàn)在具體戰(zhàn)略中：2024年啟動(dòng)的門店翻新計(jì)劃將投入2.5億美元，目標(biāo)在2025年前改造3800家門店；旗下12個(gè)零售品牌形成協(xié)同效應(yīng)，除屈臣氏主品牌外，德國Rossmann、英國Superdrug等區(qū)域龍頭構(gòu)成差異化競爭力。對于投資者而言，這場估值2100億人民幣的IPO不僅是資本退出通道，更是檢驗(yàn)傳統(tǒng)零售巨頭能否在新消費(fèi)時(shí)代實(shí)現(xiàn)涅槃的關(guān)鍵戰(zhàn)役。