一位寵物主人抱著呼吸困難的金毛犬沖進寵物醫院，經過五小時手術，最終收到三萬元賬單——這樣的場景正成為中國寵物醫療市場的縮影。當行業規模突破千億元大關，資本競相涌入時，寵物醫院卻陷入"消費者喊貴、經營者叫苦"的怪圈。在這片看似藍海的領域，頭部企業瑞派寵物醫院正試圖通過港股上市尋找破局之道。

作為中國第二大寵物醫療服務提供商，瑞派擁有548家醫院網絡，其中78%通過并購整合而來。這種"控股60%+原團隊持股40%"的擴張模式，使其在28個省份快速布局，2024年市場份額達4.8%，高線城市更突破6.3%。但激進擴張的代價是連續三年累計虧損3.72億元，直到2025年上半年才實現1553.6萬元凈利潤。更令人擔憂的是，其賬面商譽高達17.92億元，占非流動資產68.4%，2023年因部分醫院業績不達標已計提1.37億元減值損失。

行業數據顯示，中國寵物診療市場規模2024年達366億元，預計2026年增至424億元。但市場呈現"兩超多強"格局，瑞派與龍頭新瑞鵬合計份額僅11.8%，遠低于美國25%的集中度。3萬余家診療機構中，連鎖化率僅21.1%，北上廣深集中了4378家醫院，貢獻76%市場規模。這種地域失衡導致低線城市單店收入普遍偏低，而高線城市已陷入紅海競爭。

消費者感知的"看病貴"與企業端的"盈利難"形成鮮明對比。國聯證券數據顯示，國內寵物單次診療平均花費500元，手術費用超5000元，且缺乏保險分攤機制。但企業端承受著多重成本壓力：30萬執業獸醫缺口推高人力成本，70%臨床用藥依賴進口削弱議價權，高端設備折舊成本難以攤薄。某連鎖醫院經營者透露，常規體檢毛利率雖達60%-70%，但扣除各項成本后凈利潤率僅10%-15%。

瑞派的上市計劃揭示了行業轉型方向。根據招股書，募集資金將用于擴大醫院網絡、加強學科建設、發展信息技術和品牌建設。但挑戰同樣嚴峻：2025年上半年1.65%的凈利潤率能否持續？17.92億元商譽如何化解？人才短缺與合規成本上升如何應對？這些問題考驗著企業的戰略定力。

市場也為其預留了突破口。2024年中國寵物體檢市場規模達96億元且保持7.5%增速，而瑞派相關業務收入占比偏低。在支付端，寵物醫療險滲透率不足5%，若能借助股東瑪氏中國資源開發定制保險，有望提升客戶黏性。數字化與專科化建設既是提升診療水平的路徑，也是構建專業壁壘的關鍵。瑞派股東陣容中，創始人李守軍控制26.91%股權，瑪氏中國持股23.33%，高盛持有6.79%，這種產業與財務資本的雙重背書，為其資本市場之旅增添了籌碼。

這場上市闖關恰逢行業轉型期。2023年新修訂的《動物防疫法》首次明確寵物診療機構法律地位，配套標準正引導行業走向標準化。瑞派的IPO進程，不僅是對自身商業模式的檢驗，更成為觀察中國寵物醫療行業從"野蠻生長"邁向"價值創造"的重要窗口。當資本故事從單純追求規模轉向關注盈利質量，寵物醫療企業需要證明：這不僅是門關于"愛"的生意，更是能持續創造價值的商業賽道。