近期A股有色金屬板塊上演“過山車”行情：貴金屬帶頭沖高后出現(xiàn)短期回調(diào)，工業(yè)金屬震蕩整理，能源金屬與小金屬受情緒拖累同步回調(diào)。
從高點(diǎn)回調(diào)以來，近7個交易日有色金屬板塊指數(shù)跌幅達(dá)15%。
但這波調(diào)整核心源于宏觀情緒擾動，行業(yè)“供給緊平衡+需求穩(wěn)增長”的核心邏輯未發(fā)生根本改變，部分細(xì)分品種已呈現(xiàn)錯殺特征。
在板塊整體震蕩調(diào)整期，仍有多個細(xì)分品種逆勢上漲，凸顯供需緊平衡的核心支撐：近兩周，氧化鐠釹上漲12.64%至?75.75?萬元/噸，黑鎢精礦價格上漲約?25%至?67.3萬元/噸。
01?巨震背后：3大核心因素擾動市場
這波有色板塊的劇烈波動，并非基本面反轉(zhuǎn)，而是三重外部因素共振導(dǎo)致的短期情緒宣泄——美聯(lián)儲政策預(yù)期調(diào)整打破市場共識、負(fù)伽馬效應(yīng)放大波動幅度、春節(jié)前季節(jié)性特征進(jìn)一步壓制風(fēng)險偏好，三者層層遞進(jìn)引發(fā)板塊“踩踏式回調(diào)”。
1、導(dǎo)火索：沃什被提名，美聯(lián)儲政策預(yù)期重構(gòu)
有色金屬（尤其貴金屬）對美聯(lián)儲政策高度敏感，核心原因是其價格與實際利率直接掛鉤，貴金屬無利息收益，實際利率上行時，持有貴金屬的機(jī)會成本上升，價格往往承壓。
而這一輪波動的直接導(dǎo)火索，正是特朗普提名凱文·沃什出任新任美聯(lián)儲主席引發(fā)的政策預(yù)期反轉(zhuǎn)。
沃什的政策立場是關(guān)鍵：作為前美聯(lián)儲理事，他曾多次強(qiáng)調(diào)“貨幣紀(jì)律”，反對過度寬松的貨幣政策，甚至在過往表態(tài)中暗示“優(yōu)先控制通脹而非激進(jìn)降息”。
沃什被提名后，市場迅速下調(diào)降息預(yù)期，且啟動時間可能延后。
這種預(yù)期變化直接沖擊貴金屬市場：前期獲利豐厚的多頭資金（尤其是投機(jī)資金）開始集中了結(jié)頭寸，導(dǎo)致金、銀紛紛大跌。
而貴金屬作為有色板塊的“情緒龍頭”，其大幅回調(diào)引發(fā)市場對整個周期板塊的風(fēng)險偏好下降，工業(yè)金屬、能源金屬等跟隨回調(diào)，形成“龍頭帶崩板塊”的傳導(dǎo)效應(yīng)。
2、放大器：“負(fù)伽馬效應(yīng)”+高杠桿，觸發(fā)“下跌-拋售”循環(huán)
如果說政策預(yù)期調(diào)整是“點(diǎn)火”，“負(fù)伽馬效應(yīng)”就是“火勢蔓延”的核心放大器——這一聽起來復(fù)雜的金融術(shù)語，本質(zhì)是“期權(quán)市場與現(xiàn)貨市場的共振踩踏”，用通俗的話解釋就是：
前期貴金屬漲幅顯著，大量投機(jī)資金通過期貨、期權(quán)加杠桿入場，推動COMEX黃金非商業(yè)凈多頭持倉處于2025年以來的高位。
同時，芝加哥商品交易所（CME）為防范風(fēng)險，上調(diào)了黃金、白銀期貨的交易保證金，這直接增加了高杠桿資金的持倉成本，迫使部分資金被動平倉。
而“負(fù)伽馬效應(yīng)”在此刻發(fā)揮作用：當(dāng)貴金屬價格跌破關(guān)鍵支撐位時，期權(quán)市場的做市商為對沖風(fēng)險，被迫賣出對應(yīng)的現(xiàn)貨或期貨合約；這一賣出行為導(dǎo)致價格進(jìn)一步下跌，又觸發(fā)更多期貨止損單，進(jìn)而引發(fā)新一輪賣出。
如此形成“價格下跌→保證金不足平倉→做市商對沖賣出→價格再下跌→更多止損觸發(fā)”的惡性循環(huán)，讓原本的理性回調(diào)演變成“踩踏式下跌”，甚至波及基本面無瑕疵的優(yōu)質(zhì)有色品種。
簡單來說，這就像多米諾骨牌：第一塊（政策預(yù)期）倒下，觸發(fā)第二塊（高杠桿資金平倉），再通過負(fù)伽馬效應(yīng)推倒更多塊（程序化止損+做市商對沖），最終放大了整個板塊的波動幅度。
3、助推器：節(jié)前季節(jié)性因素+資金避險，加劇短期壓力
除了宏觀政策和市場機(jī)制，春節(jié)前的季節(jié)性特征進(jìn)一步“助推”了回調(diào)，核心是“需求淡季+資金保守”的雙重壓力：
從需求端看，有色金屬的下游以加工制造、基建、新能源等行業(yè)為主，這些行業(yè)普遍有“春節(jié)前提前停工休假”的慣例。
工業(yè)金屬的短期需求進(jìn)入“真空期”，需求減弱的同時，庫存卻在累積，庫存壓力對價格形成直接壓制。
值得注意的是，這一因素屬于“短期季節(jié)性擾動”，并非基本面惡化——節(jié)后隨著下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求將逐步恢復(fù)，庫存壓力也會緩解，對板塊的影響具有臨時性。
從資金端看，春節(jié)前A股市場歷來有避險傳統(tǒng)，穩(wěn)健投資者會降低周期板塊等波動較大品種的持倉比例。
資金的集體撤離，讓原本就因政策、杠桿問題而調(diào)整的有色板塊，缺乏資金支撐，進(jìn)一步承受壓力。
02?核心邏輯未改，這些品種存錯殺嫌疑
短期情緒擾動并未改變有色金屬行業(yè)的核心供需格局，多個細(xì)分品種的調(diào)整缺乏基本面支撐，具備修復(fù)空間：
1、貴金屬的長期配置邏輯依然穩(wěn)固。
盡管短期回調(diào)，但美國債務(wù)問題尚未根本解決，全球貨幣體系重構(gòu)背景下，央行購金需求持續(xù)旺盛，中國央行已連續(xù)14個月增持黃金，2025年12月末儲備規(guī)模達(dá)7415萬盎司。
中長期來看，美聯(lián)儲降息大方向未發(fā)生改變，美元信用弱化趨勢延續(xù)，貴金屬仍具備長期配置價值。建議聚焦礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)定增長、資源儲備充足的標(biāo)的。
2、工業(yè)金屬中，銅、鋅的供需緊平衡格局未變。
銅的礦端緊張態(tài)勢持續(xù)，智利、秘魯?shù)戎饕a(chǎn)國的產(chǎn)量不及預(yù)期，礦端供給偏緊；鋅受益于逆全球化背景下亞非拉國家再工業(yè)化需求，冶煉費(fèi)持續(xù)下跌驗證供給緊張。
3、能源金屬與小金屬的供給約束仍在。
鋰價下跌主要受情緒拖累，供給端寧德時代宜春鋰礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)程存在不確定性，宜春其余6家瓷土鋰礦面臨停產(chǎn)換證風(fēng)險；需求端電池出口退稅政策調(diào)整可能引發(fā)“搶出口”需求。
稀土方面，越南稀土原礦出口禁令進(jìn)一步收緊全球供給，氧化鐠釹價格已持續(xù)上漲，供需緊平衡格局未改。
此外，鎢、銻、鈾等小金屬供給端約束明確：
鎢礦受開采總量控制，春節(jié)前礦山開工率維持低位；銻因湖南振強(qiáng)銻業(yè)停產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量減少，海內(nèi)外價差顯著；鈾受益于核電需求增長，全球最大生產(chǎn)商哈薩克斯坦國家原子能工業(yè)公司計劃2026年減產(chǎn)10%，供給缺口持續(xù)擴(kuò)大。
總體而言，鎢礦開采總量控制、銻行業(yè)產(chǎn)能收縮、鈾全球減產(chǎn)與核電需求增長，均為價格提供了上行彈性。
03?結(jié)語
短期宏觀情緒引發(fā)的板塊巨震，并未改變有色金屬行業(yè)供需緊平衡的核心邏輯，反而為中長期布局提供了理性入場窗口。
隨著全球能源轉(zhuǎn)型、逆全球化趨勢的持續(xù)深化，有色金屬作為關(guān)鍵戰(zhàn)略性資源，行業(yè)供需緊平衡的格局或?qū)㈤L期延續(xù)。
格隆匯研究院持續(xù)跟蹤有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈，不僅聚焦供給約束、需求復(fù)蘇與技術(shù)迭代，更從全球競爭格局、宏觀政策影響、價格波動規(guī)律等多維度，深度挖掘行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
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