保險行業(yè)在“償二代”二期規(guī)則全面落地后，發(fā)債邏輯正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)變。從“防御式補血”到“主動型優(yōu)化”，險企通過發(fā)行資本補充債和永續(xù)債，不僅為應(yīng)對償付能力壓力，更將目光投向長期業(yè)務(wù)布局與資產(chǎn)配置優(yōu)化。2026年開年僅一個月，中信保誠人壽、中英人壽、長城人壽三家公司已完成70億元債券發(fā)行，票面利率低至2.35%-2.54%，折射出市場融資成本下行與險企主動調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的雙重趨勢。

“償二代”二期工程對保險業(yè)資本約束提出更高要求，推動險企從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)向主動規(guī)劃。東方金誠金融業(yè)務(wù)部高級副總監(jiān)張琳琳分析，判斷發(fā)債邏輯是否轉(zhuǎn)變需關(guān)注三大維度：資金用途是否從“補缺口”轉(zhuǎn)向支持新業(yè)務(wù)拓展；發(fā)行節(jié)奏是否匹配戰(zhàn)略擴張計劃；發(fā)債后是否優(yōu)化資產(chǎn)配置以支撐長期發(fā)展。以長城人壽為例，其通過“贖舊發(fā)新”補充資本，旨在穩(wěn)定償付能力、降低融資成本，并為“五五戰(zhàn)略”提供資本支撐，同時采取固收為主、權(quán)益為輔的投資策略，覆蓋發(fā)行成本并提升財務(wù)靈活性。

低利率環(huán)境成為險企發(fā)債的核心驅(qū)動力之一。2020年至2021年，險企發(fā)行的資本補充債票面利率普遍在3.6%-5.5%區(qū)間，而2024年后新發(fā)債券利率逐步降至3%以下。中信保誠人壽2021年發(fā)行的40億元債券票面利率為4.3%，今年發(fā)行的永續(xù)債利率降至2.5%；長城人壽2021年發(fā)行的10億元債券利率為5.5%，今年則降至2.54%。利率下行促使資質(zhì)較優(yōu)的險企加速債務(wù)置換，通過“以低換高”削減利息負(fù)擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計，2021年發(fā)行的539億元資本補充債中，超半數(shù)將于2026年到期，其中泰康養(yǎng)老、中華聯(lián)合財險等公司已公告贖回計劃，“贖舊發(fā)新”或成為全年主節(jié)奏。

永續(xù)債的興起為險企提供新融資工具。與傳統(tǒng)資本補充債不同，永續(xù)債無固定到期日，發(fā)行人可遞延支付利息且不視為違約，并設(shè)有減記或轉(zhuǎn)股條款，在核心償付能力充足率大幅下滑時可強制減記本金吸收損失。中英人壽近兩年頻繁發(fā)債，2024年發(fā)行兩筆共30億元永續(xù)債，2025年再發(fā)15億元資本補充債，2026年又完成10億元資本補充債發(fā)行，主體信用等級達AAA級。業(yè)內(nèi)預(yù)計，隨著監(jiān)管對永續(xù)債發(fā)行條件的逐步明確，更多符合資質(zhì)的險企將申請發(fā)行，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并支持長期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

盡管當(dāng)前再融資環(huán)境寬松，但險企仍需警惕利率波動風(fēng)險。張琳琳提醒，若中長期利率維持低位，債務(wù)置換的可持續(xù)性較強；但若利率大幅反彈或險企資質(zhì)惡化，再融資難度將上升。債務(wù)置換僅能緩解資本壓力，無法替代內(nèi)生資本積累。以長城人壽為例，其核心償付能力充足率在2025年四季度末為117.52%，綜合償付能力充足率為164.02%，雖通過發(fā)債優(yōu)化結(jié)構(gòu)，但仍需提升盈利能力以實現(xiàn)自主造血。中英人壽2025年末核心、綜合償付能力充足率分別為192.95%、275.63%，高于行業(yè)水平，其頻繁發(fā)債更多是為業(yè)務(wù)擴張儲備資本。

市場分析指出，保險業(yè)發(fā)債熱潮的背后，是監(jiān)管趨嚴(yán)、市場環(huán)境變化與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需求的共同作用。在“償二代”二期規(guī)則下，險企需更高效的資本布局支持價值增長，而非單純追求規(guī)模擴張。低利率環(huán)境雖降低融資成本，但也壓縮了傳統(tǒng)盈利模式空間，迫使險企通過優(yōu)化資產(chǎn)配置提升收益。隨著行業(yè)對新規(guī)的適應(yīng)，發(fā)債考量將進一步從“合規(guī)達標(biāo)”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略支撐”，資本工具的運用將成為險企競爭力分化的關(guān)鍵因素。