當全球AI行業(yè)進入價值驗證的關(guān)鍵階段，那些曾在資本狂熱中被視為“笨功夫”的戰(zhàn)略選擇，正成為企業(yè)穿越周期的核心支撐。2014年，當谷歌以5億美元收購DeepMind向行業(yè)釋放“技術(shù)變現(xiàn)靠收購”的信號時，商湯創(chuàng)始團隊卻選擇了一條截然不同的道路——拒絕被巨頭收編，轉(zhuǎn)而投入重資產(chǎn)建設(shè)自主算力基礎(chǔ)設(shè)施。這一決策在當時被視為反共識的冒險，卻在十年后成為其抵御行業(yè)寒冬的關(guān)鍵籌碼。

資本市場對AI企業(yè)的態(tài)度正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2025年港股市場中，多家依賴概念炒作的科技獨角獸遭遇估值回調(diào)，而商湯卻獲得高盛持續(xù)“買入”評級，目標價較當前股價存在超七成上漲空間。這種分化背后，是資金從不確定性高的新概念向具備抗周期能力的“硬資產(chǎn)”轉(zhuǎn)移的趨勢。商湯的特殊性在于，其通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提前完成了從單一視覺AI向生成式AI的賽道切換——2025年上半年，生成式AI收入占比達77%，成功跳出傳統(tǒng)安防領(lǐng)域的價格戰(zhàn)泥潭。

在業(yè)務(wù)布局上，商湯展現(xiàn)出獨特的生態(tài)位認知。當智譜AI等企業(yè)深耕B端模型服務(wù)、MiniMax聚焦C端應(yīng)用時，商湯選擇構(gòu)建“全棧覆蓋+軟硬協(xié)同”的基礎(chǔ)設(shè)施層。這種定位看似笨重，實則形成了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)閉環(huán)：傳統(tǒng)視覺AI業(yè)務(wù)通過高復購率和出海戰(zhàn)略成為“現(xiàn)金牛”，為生成式AI等新業(yè)務(wù)持續(xù)輸血。截至2025年上半年，公司現(xiàn)金儲備達131.6億元，在資本寒冬中構(gòu)建起“老業(yè)務(wù)保底+新業(yè)務(wù)增長”的雙保險機制。

算力主權(quán)的爭奪早于行業(yè)覺醒期便已展開。2018年，當國內(nèi)AI企業(yè)普遍依賴英偉達GPU和開源框架時，商湯啟動千卡并行訓練原型機研制，并在2020年建成國內(nèi)首個超大智算中心上海臨港AIDC。截至2025年8月，其AI云服務(wù)總運營算力達2.5萬PetaFLOPS，二期擴建項目正在推進。這種前瞻性布局解決了AI發(fā)展中的核心痛點：算法與硬件的深度適配。通過與華為、海光等十余家國產(chǎn)伙伴共建“算力Mall”，商湯實現(xiàn)了從芯片到算法的全鏈條自主可控，顯著降低了模型遷移成本。

技術(shù)底座的構(gòu)建正在釋放商業(yè)復利。商湯的“大裝置+大模型+應(yīng)用”戰(zhàn)略形成閉環(huán)：B端通過SenseNova多模態(tài)大模型支撐智慧城市、智能制造等場景，C端則推出Seko漫劇制作工具和“小浣熊”職場助手等爆款應(yīng)用。其中，Seko2.0將漫劇制作周期縮短90%，聚集超20萬創(chuàng)作者，其制作的《婉心計》登頂抖音AI短劇榜；“小浣熊”3.0可自動生成視覺統(tǒng)一的PPT，成為300萬用戶的“職場搭子”。在制造業(yè)領(lǐng)域，商湯通過“軟硬一體化”路徑推動具身智能落地，其發(fā)布的ACE研發(fā)范式和開悟世界模型3.0，加速了機器人從感知到執(zhí)行的跨越。

估值邏輯的錯位凸顯了商湯的潛在價值。據(jù)中金公司測算，MiniMax 2026年預期市銷率達50-60倍，而商湯當前交易倍數(shù)僅為13倍。這種差異源于市場對其“2B+2C”雙輪驅(qū)動模式的認知不足——當其他企業(yè)仍在單一賽道內(nèi)卷時，商湯已通過全棧布局構(gòu)建起技術(shù)、場景、用戶的正向循環(huán)。其戰(zhàn)略選擇雖在短期內(nèi)承受折舊壓力與研發(fā)重負，但隨著行業(yè)從概念炒作轉(zhuǎn)向?qū)崙?zhàn)落地，這些“重資產(chǎn)”正轉(zhuǎn)化為難以復制的競爭壁壘。

高盛的評級上調(diào)折射出資本市場對“確定性”的重新定價。在AI競爭下半場，單純的算法優(yōu)勢已不足以構(gòu)建護城河，掌握底層算力主權(quán)與全棧落地能力，正在成為企業(yè)穿越周期的核心資產(chǎn)。商湯的案例表明，那些在行業(yè)狂熱期堅持“難而正確”道路的企業(yè)，終將在價值驗證期獲得市場的重新認可。