日前，德意志銀行發布對迅策科技（3317.HK）的首次覆蓋報告，將這家2025年港股“壓軸IPO”再次推至資本市場的聚光燈下。

作為“Data Agent第一股”，迅策也常被稱作“中國版Palantir”。德銀在報告中明確給予“買入”評級，目標價85港元，較當前約52港元的股價意味著超過60%的潛在上行空間。

市場不禁追問：德銀究竟在“買”什么？是看好其短期的業績彈性，還是重注其長期的AI數據基礎設施敘事？

一、Data Agent第一股，被視為“中國版Palantir”

德銀研報開宗明義，將迅策科技定位為中國實時數據基礎設施與分析解決方案的領先者。依據弗若斯特沙利文數據，公司在中國實時數據基礎設施及分析市場中處于頭部地位；尤其在資產管理這一復雜度最高、合規要求最嚴的垂直行業，迅策以11.6%的市場份額穩居第一，并已實現對中國前十大資管機構的全覆蓋。

這意味著，迅策并非依靠低門檻場景堆量起家，而是率先在高門檻的核心場景中完成商業化驗證。資管行業對實時數據的要求較高，涉及金融產品理解、合規、風控與系統穩定性。

先在高門檻行業跑通商業化的路徑，本身就構成了壁壘。這一成長路徑也與Palantir的早期發展邏輯高度相似。根據公開信息，Palantir最初從政府和情報機構切入，而非先進入相對容易的商業市場，正是通過高門檻場景證明系統的穩定性和價值，才逐步向更廣泛行業擴展。迅策在資管場景中沉淀的高并發、低時延、強一致性的實時數據處理能力，使其在向電信、城市管理、制造等行業擴展時，也具備天然的技術降維優勢。

兩者的核心共性在于，它們都不做簡單的“數據展示”，而是做“數據操作系統”，技術路徑的相似性進一步強化了Palantir與迅策之間的映射關系。

迅策的云原生統一數據平臺與Palantir的Gotham/Foundry都以“數據操作系統”的理念切入，通過統一的數據基礎設施和模塊化架構，將數據采集、治理、計算、分析嵌入客戶核心業務流程。其關鍵價值不在于單點功能，而在于將分散的異構數據整合為統一的決策支持系統。

（圖片來源：公司招股書）

根據招股書披露，迅策的VOne平臺具備毫秒級的數據處理能力，能夠同時對接超過1000種外部數據源，確保100%的數據一致性和可追溯性。

在商業化路徑上，Palantir“先難后易”的擴張邏輯同樣在迅策科技身上成立。Palantir完成了從政府客戶向商業客戶的復制，而迅策則在資產管理驗證能力之后，成功推向電信、城市管理及制造業等廣闊市場。

二、未來三年營收CAGR超80%，2026年有望迎來盈利拐點

當AI吞噬軟件，數據正在成為企業唯一的護城河，AI應用的爆發正顛覆企業對數據軟件的付費意愿。

傳統模式下，企業采購軟件是基于明確的功能需求清單；而在AI時代，企業更關注的是軟件能否喚醒沉睡的數據資產，轉化為直接的決策效率和業務優化能力。當大模型使算法和算力日趨商品化后，企業獨有的高質量數據，正在成為最深的護城河。這意味著，能夠幫助企業治理、處理并最大化數據價值的基礎設施，其戰略地位將顯著提升。

在這樣的行業大變局下，德銀預計迅策科技的收入將從2024年的6.32億元人民幣，增長至2027年的37.35億元，年復合增長率高達81%，大幅超越行業平均水平。

迅策科技的增長主要由兩大引擎驅動：單客戶價值的提升（ARPU）和多元化業務落地帶來的滲透率提升。

數據顯示，公司ARPU從2022年的158.2萬元躍升至2024年的272.4萬元。德銀預測2024-2027年公司ARPU的復合增速預計達到83%。這一方面得益于模塊數量的持續增加，從2022年的152個增加到2024年的318個；另一方面則得益于客戶在項目深度與應用場景上的擴展。

行業多元化的突破則為增長打開了天花板。迅策的多元化行業（不包括資產管理）收入占比已從2022年的25.6%提升至2024年的61.3%。德銀預測，2024-2027年，來自資產管理以外行業收入的復合增速可達109%，電信、城市管理、制造等行業成為新的增長極。

伴隨規模擴張，迅策的經營階段也正在從投入期向收獲期過渡。盡管尚未實現盈利，但公司76%以上的毛利率，顯著高于傳統IT外包20%–30%的水平，為未來盈利釋放提供了基礎。一旦收入規模跨過臨界點，利潤彈性將隨之顯現。德銀預計，公司將在2026年實現調整后凈利潤轉正，凈利潤率達6.7%，并于2027年提升至18.3%。這一明確的盈利拐點預期，為投資者提供了清晰的時間表。

結語

德銀的研報，從稀缺的市場地位、高速的增長潛力、已驗證的跨行業復制能力、明確的盈利拐點以及顯著的估值優勢五個維度，為迅策科技構建了一個完整的投資邏輯框架。

德銀給出的目標價對應2026年和2027年的企業價值/銷售額倍數僅為10.5倍和6.5倍，這相較于全球同類公司（如Palantir、Snowflake等）平均21倍（對應2026年）和16倍（對應2027年）的估值水平，存在較大的安全邊際，估值有望被重塑。

這進一步顯示公司目前股價對比國際巨頭具備顯著折價，反映的是市場仍將迅策視為“傳統軟件公司”，而非“AI時代的數據基礎設施平臺”。

回溯Palantir的發展歷程，其早期也因虧損、成長路徑未被認知而備受質疑，但一旦其價值一旦被驗證，便創造了驚人的長期回報。

在數據要素化與AI爆發的雙輪驅動下，對迅策科技的認知偏差或許提供了難得的布局機會。