2026年2月，高盛集結(jié)13家亞洲大宗商品巨頭，召開了一場(chǎng)關(guān)乎未來5年資源格局的閉門會(huì)議。

會(huì)后，高盛很快發(fā)出研報(bào)點(diǎn)出，當(dāng)下全球大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)約束時(shí)代，在資源品位下降、地緣政策干預(yù)等因素疊加下，金銅鋰這類的戰(zhàn)略金屬的價(jià)值重估已經(jīng)開啟。

其中，有“金銅雙冠王”的之稱的紫金礦業(yè)被高盛給出了A/H股雙買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別到50元/股、52港元/股，以表示明確的長(zhǎng)期看好。

那為什么高盛要長(zhǎng)期看好紫金礦業(yè)？

簡(jiǎn)單來看，就是看好在它在這場(chǎng)全球資源控制權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)里，有著清晰的產(chǎn)能規(guī)劃、很強(qiáng)的成本控制和超前的全球布局，因而未來業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)有很高的確定性。

01

在供應(yīng)緊張成為市場(chǎng)常態(tài)的當(dāng)下，選對(duì)賽道就成功了一半。

紫金礦業(yè)作為卡位銅、金、鋰這三大兼具長(zhǎng)期需求和供給剛性核心品種的巨頭企業(yè)，確實(shí)很好契合了這一輪行業(yè)價(jià)值重估的大邏輯。

先說黃金，作為地緣局勢(shì)緊張、貨幣通脹、去美元化浪潮下的硬通貨，黃金的長(zhǎng)期看漲邏輯堪稱扎實(shí)：

一方面，全球央行購(gòu)金潮持續(xù)發(fā)酵，且95%的央行計(jì)劃未來12個(gè)月繼續(xù)增持，黃金成為各國(guó)“去美元化”的核心工具；

另一方面，2026年全球地緣格局持續(xù)緊張，即便美債實(shí)際收益率、美元指數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)，黃金的避險(xiǎn)屬性也始終凸顯，成為全球不確定性下的“壓艙石”，中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。

自從黃金突破5000美元/盎司以來，大多數(shù)國(guó)際機(jī)構(gòu)不僅沒有表示漲幅過高，反而不斷上調(diào)未來黃金目標(biāo)價(jià)。

高盛目前已將黃金2026年目標(biāo)價(jià)上提到5400美元/盎司，摩根大通、瑞銀等更是將黃金目標(biāo)價(jià)上提到了6200-6300美元/盎司。

而銅作為“工業(yè)金屬之王”，它的供應(yīng)緊張格局短期根本無法緩解，更是新能源轉(zhuǎn)型的剛需。

多家權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年全球銅缺口將達(dá)到33萬噸，供給端受智利、秘魯?shù)群诵漠a(chǎn)國(guó)礦山罷工、礦石品位下滑、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期影響，增速顯著放緩。

而另一方面卻是銅的需求端在近年迎來多重爆發(fā)，新能源和AI產(chǎn)業(yè)成了強(qiáng)大新引擎，再加上全球電網(wǎng)與基建領(lǐng)域的穩(wěn)定需求增長(zhǎng)，銅的需求持續(xù)旺盛。

此前，摩根大通對(duì)2026年上半年銅價(jià)有望攀升至12500美元/噸，價(jià)格中樞大幅上移，花旗對(duì)銅的樂觀年度目標(biāo)價(jià)更是上調(diào)到1.5萬美元/噸。

鋰材料方面，隨著儲(chǔ)能和新能源汽車行業(yè)的持續(xù)爆發(fā)，也是供需緊平衡的格局。

據(jù)報(bào)道，2026年全球儲(chǔ)能裝機(jī)量有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)全球新能源車滲透率將升至60%，雙重需求驅(qū)動(dòng)下，全年鋰市場(chǎng)缺口約9萬噸。

盡管2026年下半年部分鋰礦項(xiàng)目將集中投產(chǎn)，緩解供需矛盾，但整體價(jià)格仍將維持高位震蕩，價(jià)格中樞較2025年有所提升。

這三大品種正是紫金礦業(yè)的核心業(yè)務(wù)布局方向，根據(jù)該公司2026年定下的產(chǎn)能目標(biāo)：銅產(chǎn)量120萬噸（同比多11萬噸）、黃金105噸（同比多15噸）、碳酸鋰12萬噸（是2025年的五倍），整體增速看上去是較為明顯的。

不僅于此，紫金礦業(yè)還順勢(shì)布局了鉬、鎢這類中國(guó)供應(yīng)占主導(dǎo)的小眾金屬，精準(zhǔn)抓住細(xì)分品種金屬價(jià)格同樣大漲的機(jī)會(huì)，充分吃到資源價(jià)值重估的全鏈條紅利。

資源行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，說到底就是搶核心資源的控制權(quán)。

紫金礦業(yè)早就開啟了激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，把布局重點(diǎn)放在非洲、中亞這些資源腹地，趁著全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的時(shí)機(jī)，提前鎖定了優(yōu)質(zhì)核心資源。

而且和部分企業(yè)的“畫餅式”規(guī)劃不同，紫金礦業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張和落地效率往往都很高，2026年的產(chǎn)能目標(biāo)基于現(xiàn)有項(xiàng)目擴(kuò)建、海外資源收購(gòu)也都將有實(shí)打?qū)嵉倪M(jìn)展。

值得一提的是，紫金礦業(yè)的海外布局，不只是簡(jiǎn)單的產(chǎn)能擴(kuò)張，還延伸到了資源端的深度掌控。旗下紫金黃金國(guó)際計(jì)劃五年內(nèi)，把黃金產(chǎn)量從2025年的46.5噸提升到100噸，還把綜合維持成本（AISC）控制在1600美元/盎司以內(nèi)，在全球范圍內(nèi)搶占黃金資源的定價(jià)權(quán)。

這種“產(chǎn)能擴(kuò)張+資源掌控”的雙輪驅(qū)動(dòng)，讓紫金礦業(yè)在資源為王的時(shí)代，握住了很大的主動(dòng)權(quán)。

02

做資源這門生意，核心競(jìng)爭(zhēng)力說白了就是成本控制。

作為行業(yè)里的龍頭巨頭，紫金礦業(yè)在成本管控這塊確實(shí)有著旁人很難超越的優(yōu)勢(shì)。

在銅、金這些自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，紫金礦業(yè)靠規(guī)模化開采、技術(shù)升級(jí)，再加上采礦和礦建自己來做，一步步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，把自有礦山的價(jià)值發(fā)揮到最大。

比如銅礦用的自然崩落法，不用傳統(tǒng)爆破，既省成本又更安全，巨龍銅礦二期用了這個(gè)技術(shù)后，C1成本直接降到6萬元/噸，比行業(yè)平均水平低不少；

黃金業(yè)務(wù)則用加壓氧化工藝，把難處理金礦的回收率從85%提到92%，既多產(chǎn)了黃金，單位成本也降了下來。

具體數(shù)據(jù)來看：

銅業(yè)務(wù)C1（C1CashCost）現(xiàn)金成本大概4-6萬元/噸，比行業(yè)均值低15%；

黃金AISC（All-inSustainingCost，全部維持成本）成本約1000美元/盎司，比行業(yè)均值低30%；

2025年前三季度，紫金礦業(yè)營(yíng)收2481.99億，銷售成本1908.16億，成本占比76.88%，比一季度還優(yōu)化了不少。

鋰業(yè)務(wù)方面，紫金礦業(yè)走的是鹵水和硬巖兩條路一起走的路子。

其中阿根廷3Q鋰鹽湖，碳酸鋰資源量有829.6萬噸，一期2萬噸項(xiàng)目2025年三季度已經(jīng)投產(chǎn)，二期4萬噸計(jì)劃2026年落地，用的是最先進(jìn)的吸附法提鋰，回收效率高、成本低，完全成本才4萬元/噸，毛利率更是高達(dá)77.8%；

西藏拉果錯(cuò)鹽湖，儲(chǔ)量216萬噸，一期2萬噸產(chǎn)能已經(jīng)建好，二期3萬噸正在調(diào)試，技術(shù)升級(jí)后，鋰的回收率從30%-50%提到了70%，成本也省了不少；

剛果（金）馬諾諾鋰礦，是全球最大的高品位未開發(fā)鋰礦床之一，資源量647.1萬噸，一期計(jì)劃2026年6月投產(chǎn)，完全成本約5萬元/噸；

還有湖南湘源的鋰礦項(xiàng)目，鋰云母制碳酸鋰的成本大約在7萬元/噸左右，同時(shí)還能回收銣銫等稀有資源，算是有額外的收益。

整體上，紫金礦業(yè)的碳酸鋰成本大概維持在4-7萬元/噸LCE。雖然不及鹽湖股份的部分一體化項(xiàng)目（3萬元/噸LCE），但對(duì)比行業(yè)里不少成本超過10萬元/噸的項(xiàng)目，還是有很顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

03

在高盛的估值體系里，紫金礦業(yè)2026年預(yù)期ROE能到36%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性和盈利能力的穩(wěn)定性都處在行業(yè)前列，因此認(rèn)為當(dāng)前的估值還沒充分反映出它的長(zhǎng)期盈利潛力。

截至目前，紫金礦業(yè)已連續(xù)多年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年，紫金礦業(yè)初步核算歸母凈利潤(rùn)約510-520億元，同比大幅增長(zhǎng)59%-62%，其中營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流三大核心指標(biāo)全線飄紅。

讓得期待的是，紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還在加速，2026年多個(gè)重磅項(xiàng)目將集中落地：

西藏巨龍銅礦二期已建成投產(chǎn)，2026年預(yù)計(jì)產(chǎn)銅30萬噸，成中國(guó)最大銅礦；埃塞俄比亞Kurmuk金礦下半年即將投產(chǎn)，年產(chǎn)能可達(dá)9噸；湖南湘源鋰多金屬礦也將貢獻(xiàn)新增鋰產(chǎn)能。

根據(jù)紫金礦業(yè)的2026-2028年三年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，將2028年黃金產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)近三成至130-140噸，鋰產(chǎn)能目標(biāo)更是大幅提升，2028年碳酸鋰產(chǎn)量將達(dá)27-32萬噸，較2025年翻十倍以上，銅產(chǎn)量也將達(dá)150-160萬噸，劍指全球銅、金產(chǎn)量前三。

所以疊加銅、金、鋰等金屬價(jià)格易漲難跌的市場(chǎng)環(huán)境，量?jī)r(jià)齊升下，該公司2026年一季報(bào)、半年報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有很高的確定性。

結(jié)語

整體來看，銅、金、鋰等核心品種的供應(yīng)偏緊格局短期難改，價(jià)值重估仍是未來 3-5年大宗商品市場(chǎng)的主線方向。

紫金礦業(yè)的品種布局、產(chǎn)能規(guī)劃與全球資源布局，使其具備把握行業(yè)價(jià)值重估機(jī)遇的基礎(chǔ)。隨著2026年既定產(chǎn)能目標(biāo)的逐步落地，有望為其業(yè)績(jī)帶來相應(yīng)增長(zhǎng)支撐。這也是其被機(jī)構(gòu)著重看好的主要原因。

不過也需注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：一方面公司海外項(xiàng)目占比不低，地緣政治變化、海外政策調(diào)整可能影響項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏與成本控制；另一方面，銅、金、鋰等品種的價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)、全球供需變化影響較大，價(jià)格波動(dòng)也會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不確定性。