醫藥行業的資本博弈中，復星醫藥近期一系列資本動作引發市場高度關注。從分拆子公司到高溢價收購，從資產出清到股權質押，這家老牌藥企正經歷戰略層面的深度調整，其核心目標直指負債優化與管理架構重構。

2025年開年以來，復星醫藥的資本運作呈現"加減法"并行的特征。在加法層面，公司以14.3億元收購綠谷醫藥控股權，通過"股權受讓+增資+SPV承接"的復合交易結構，將阿爾茨海默病治療藥物納入研發管線。這筆交易存在顯著溢價——標的公司前三季度凈利潤虧損6800萬元，凈資產僅千余萬元，但估值卻超過16億元。公司采用分期支付模式，首期支付6.35億元，剩余款項與臨床里程碑掛鉤，這種設計既緩解資金壓力，又將風險與研發進度綁定。

減法操作同樣引人注目。公司年內已陸續剝離Unicorn II、和睦家醫療、上海復健等非核心資產，其中上海克隆物業的轉讓價格最高達12.56億元。這些資產處置與債券發行形成資金閉環：1月發行的10億元中期票據，明確用于創新藥研發、高端醫療器械布局及補充流動資金。截至三季度末，公司資產負債率達48.52%，雖處于行業合理區間，但大股東復星高科技及其一致行動人已質押近半數持股，顯示資金鏈仍存壓力。

分拆上市計劃成為戰略調整的關鍵棋子。復星安特金的疫苗業務整合始于2021年，當時公司以40億元收購成都安特金控股權，并將大連雅立峰注入形成協同。但整合效果未達預期：2022-2024年營收從4.6億元驟降至0.97億元，凈利潤由盈轉虧至-1.2億元。核心在研產品13價肺炎球菌結合疫苗尚未獲批，而現有三價流感疫苗因換代面臨市場萎縮。盡管如此，公司仍堅持推進分拆，強調此舉能"壓縮管理半徑、理順決策鏈條"，這與2024年復宏漢霖私有化失敗后加強管控的思路一脈相承。

管理架構的重塑同步推進。董事會換屆后，陳玉卿、劉毅分別出任董事長、CEO，并設立三位聯席總裁分管研發、商業化與海外業務。這種組織變革直指創新藥研發的痛點——過去事業部制導致決策鏈條過長，疫苗板塊需多層審批才能響應市場變化。新架構下，腫瘤藥研發專家、國內市場操盤手與海外BD高手形成鐵三角，試圖打通"研發-上市-全球化"的全鏈條。

財務數據折射出轉型陣痛。前三季度營收同比下降4.91%至293.93億元，但歸母凈利潤同比增長25.53%至25.23億元，經營活動現金流凈額提升13.23%至33.82億元。這種"增收不增利"的表象下，實則是資產處置帶來的非經常性損益支撐利潤，而主營業務仍面臨壓力。公司顯然希望通過"騰籠換鳥"策略，用非核心資產變現資金反哺創新藥研發，但綠谷醫藥核心產品的臨床進度、分拆上市的募資規模等變量，仍可能影響戰略落地效果。

這場資本與研發的雙重博弈中，復星醫藥正試圖在規模優勢與運營效率間尋找平衡點。出清資產獲得的現金流入、債券市場的融資渠道、分拆上市的資本平臺，構成資金三角；而管理架構調整、研發管線聚焦、商業化能力整合，則形成運營三角。兩個三角的協同效果，將決定這家藥企能否在創新藥賽道實現"蹲下后跳起"的逆襲。