碳酸鋰價格回暖的浪潮中，兩家鋰業巨頭——贛鋒鋰業與天齊鋰業，先后交出2025年業績預告，從巨虧到盈利的“逆襲”劇本引發市場熱議。前者預計凈利潤11億至16.5億元，后者預計盈利3.69億至5.53億元，看似贛鋒鋰業規模領先，但若深挖盈利質量，天齊鋰業的主業反轉成色更足，二者復蘇路徑的差異，折射出鋰行業戰略選擇的深層邏輯。

碳酸鋰價格是這場“翻身仗”的關鍵變量。自2025年下半年起，儲能需求爆發疊加新能源汽車需求企穩，碳酸鋰價格從5.8萬元/噸的谷底一路飆升至2026年1月的18萬元/噸，漲幅超200%。價格反彈直接推高鋰鹽企業利潤空間，贛鋒鋰業與天齊鋰業均借此擺脫虧損泥潭，但盈利結構的差異，讓二者的復蘇含金量截然不同。

贛鋒鋰業的盈利中，“非經常性損益”占比顯著。2025年，其持有的Pilbara Minerals Limited股權公允價值變動帶來約10.3億元收益，疊加其他投資收益，共同撐起凈利潤規模。然而，若扣除這部分“意外之財”，其扣非凈利潤預計為-6億至-3億元，主業仍未實現盈利反轉。相比之下，天齊鋰業同期扣非凈利潤預計達2.4億至3.6億元，主業盈利的“含金量”更高。若以盈虧反轉幅度衡量，天齊鋰業從2024年巨虧79.05億元到2025年盈利，反轉幅度超80億元；贛鋒鋰業則從虧損20.74億元收窄至盈利，反轉幅度約30億至37億元，天齊鋰業的修復力度更猛。

業務結構的差異，是導致二者盈利成色不同的核心原因。天齊鋰業走的是“資源為王”路線，其礦化一體模式在價格上行周期中優勢盡顯。公司鋰礦與鋰化合物收入各占半壁江山，鋰精礦既可直接對外銷售享受漲價紅利，又可自用于生產碳酸鋰，避免利潤被上游分流。這種模式的高毛利率便是明證——2025年前三季度，天齊鋰業毛利率達38.98%，遠超贛鋒鋰業的13.46%。支撐這一模式的，是其豐富的礦山資源：格林布什礦作為全球最大、品位最優的鋰礦山，化學級鋰精礦現金生產成本僅約5000美元/噸，低于全球多數同行。低成本與高資源自給率，讓天齊鋰業在鋰價上漲時能“雙重受益”，利潤彈性更大。

但“資源為王”的另一面，是對行業周期的高度依賴。近十年（2014-2025年）數據顯示，天齊鋰業有3年虧損，而贛鋒鋰業僅1年虧損，且凈利潤波動更小。這種差異，源于贛鋒鋰業選擇的“多元布局”路徑。其業務覆蓋鋰資源開發、鋰化合物生產、電池制造與回收全鏈條，通過產業鏈各環節的互補平衡盈利波動。例如，公司在固態電池領域的布局已初見成效：2025年半年報顯示，其軟包固態電池能量密度達320Wh/kg-550Wh/kg，已通過車規認證并與無人機、eVTOL企業合作。這種布局雖增強了抗周期能力，但也帶來財務壓力——2020-2025年前三季度，贛鋒鋰業資本開支達328億元，遠超天齊鋰業的151億元；同期研發費用7.29億元，其中大部分投向固態電池技術迭代，而天齊鋰業研發費用不足三千萬。由于多數投入仍處于技術攻堅或產能建設階段，尚未形成大規模盈利，導致贛鋒鋰業主業盈利滯后于鋰價反彈。

贛鋒鋰業的“多元布局”能否持續，取決于碳酸鋰價格能否維持高位。截至2025年9月末，公司存貨達106億元，若鋰價保持高位，存貨價值釋放將為其全鏈條布局提供現金流支持；反之，若價格回落，高資本開支與研發費用可能進一步壓縮利潤空間。天齊鋰業則需面對行業周期下行的風險——其資源驅動模式在鋰價下跌時利潤收縮更快，近十年3次虧損已印證這一點。

兩家龍頭的復蘇路徑，本質是資源稟賦與戰略選擇的博弈。天齊鋰業以資源壁壘構筑利潤護城河，贛鋒鋰業以全鏈條布局分散周期風險，二者沒有絕對優劣，只有與自身條件的適配。隨著碳酸鋰價格波動、固態電池商業化進程加速，鋰行業的競爭格局將持續演變，而這兩家企業的每一步動作，都將成為觀察行業迭代的重要樣本。

以上分析僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹慎。